资产管理公司 CoinShares 日前发布了挖矿报告，针对比特币减半事件对算力及矿企营运结构的影响做出分析，并指出减半后矿企的比特币平均成本将为 37,856 美元；且若该价格长期低于 4 万美元，那么只有 5 间矿企能够成功获利并营运下去。

预估矿工平均产出成本：37,856 美元

随着仅剩不到 90 天的减半日即将到来，CoinShares 透过挖矿难度及算力效率等数据的综合评估，他们预测比特币挖矿的平均产出成本将来到 37,856 美元。

此前，2020 年 2 月至 5 月，也就是上一次减半前 90 天时，每枚比特币平均产出成本约为 7,600 至 7,900 美元。

CoinShares 表示，在比特币挖矿周期的某些阶段，如果网络的总算力大幅增加，那么挖矿难度将上调，以保持比特币的生产速率稳定。

然而，届时成本曲线较高的挖矿者将开始承受亏损，并且因无法抵抗挖矿难度的上升，进而退出市场并导致算力下降：

我们分析的重点聚焦于各家挖矿企业不同的成本结构、以及哪些矿商最容易受到 2024 年 4 月的减半事件影响。

当前矿企的结构问题

CoinShares 也点出当前各大矿企的营运问题，认为他们致力于大批购入新型矿机，以更有效率地获取更多比特币，实为治标不知本：

大多数矿企都正在提高其整体效能 (W/T)，但他们本质上的成本结构并没有改善。减半过后，即便购买了新的设备，但矿企同样仍需要增加他们的电力消耗及能源使用量，来开采相同数量的比特币。

能够活下来的 5 间矿企

采用资料与评估方式

于此，CoinShares 也透过统计以下来自美国证监会 (SEC) 及各公司的资料与综合损益表，评估了当前 14 家挖矿企业的业务与营运模式，并总结减半对比特币矿企的影响。

1. 成本与支出：挖矿本身的成本支出，主要涉及电力成本，算力效率及比特币产量。

2. SG&A：主要为销售、总务及管理费用 (排除包括基于股票的薪酬或一次性付款等非现金开支)。

3. 利息费用：仅考虑债务利息，不包括租赁费用或其他财务成本。

该公司指出，矿商面临的首要问题是电力成本，普遍占矿企总成本结构的 68% 至 71%；其次则是 SG&A 成本：

对于矿商来说，若要实现收支平衡，减半可能会迫使他们减少 SG&A 成本，以免持续亏损，同时将不得不清算其比特币余额及其他流动资产。

矿企 TeraWulf 与 CleanSpark 最被看好

总结来说，CoinShares 分析认为，矿企 Riot、TeraWulf 与 CleanSpark 在即将到来的减半事件中处于最佳状态，最有能力应对预期成本增加的危机。

即便如此，CoinShares 也坦承风险仍然存在：

除非比特币价格保持在 4 万美元以上，否则我们认为只有 Bitfarms、Iris、CleanSpark、TeraWulf 及 Cormint 能够持续获利。

并补充，「所有其他矿商将可能会陆续抛售流动资产，或甚至被迫再度透过增发新股或转换债务的方式筹集资本，造成进一步的股价稀释。」

比特币矿工资金持续流出

目前，受惠于比特币现货 ETF 的通过预期与铭文的爆发性热潮，市场情绪及比特币的价格都水涨船高，比特币矿企也因此得利。

就在比特币 ETF 的批准前夕 (6)，比特币矿企在链上交易量中所占的份额，已达到了 2019 年 10 月以来的最高水准，高达 21.49%。

不过，另一方面，比特币矿工产出并持有的比特币总量却持续减少并外流。

CryptoQuant 的资料显示，1 月 12 日的单日外流量已达到 61,389 枚比特币，来到三年多来的新高。

挖矿公司 F2Pool 分析师 Bradley Park 对此表示，出于比特币矿企及矿工面临着逐渐增加的营运成本与支出，他们正在将开采到的比特币转移到交易所。

他同时补充，即便这通常会被视为是价格即将下跌的征兆之一，但实际上两者的相关性并不明确。